2025年，低迷了三年的医药板块终于打了“翻身仗”。数据显示，截至6月18日，万得医药大类指数年内上涨27.18%，细分赛道中，创新药板块表现突出，创新药指数年内涨幅曾一度超过医药指数，目前年内上涨19.29%。
受益于医药板块和创新药板块的上涨，医药主题基金年内表现亮眼，主动权益类医药主题基金年内最高收益超过60%，创新药主题ETF年内最高收益超过50%。
分析人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，创新药板块正处于一轮产业周期的爬升阶段，价值正在持续兑现，形成了“政策、资本、产业动能”三重共振的有利局面。这半年创新药的表现很好，持续性也很强，在市场上也形成了一个很好的正反馈。
在经历了几年的震荡后，医药板块尤其是创新药板块估值如何？是否迎来投资机遇？
药企走出困境
创新药板块在2025年得以爆发实属不易。
查阅过往表现，创新药板块在2015年—2021年曾走出了一波大行情。但大涨之后，医药板块在2021年6月进入行业“寒冬”。
最近两年，市场对创新药板块的期待很高，但其表现并不尽如人意。Wind数据显示，2021年6月1日—2024年12月31日，万得医药大类指数下跌45.03%，创新药指数下跌43.38%。
直到2025年，创新药板块才迎来属于自己的“春天”。
诺安精选价值基金经理唐晨指出，创新药板块正处于一轮产业周期的爬升阶段，价值正在持续兑现，形成了“政策、资本、产业动能”三重共振的有利局面。这半年创新药的表现很好，持续性也很强，在市场上也形成了一个很好的正反馈。相比之下，其他医药细分领域尚未开启新的发展周期。
富国医药创新基金经理赵伟表示，回顾近年来医药行业的投资历程，其核心脉络始终伴随着企业竞争力的持续提升，这种提升体现在产业发展的不同阶段。在传统仿制药发展路径遭遇瓶颈之后，中国医药产业已实现了阶段性的转型升级。医药企业走出困境，更多地需要依靠创新驱动，特别是面向全球市场的创新能力。
平安医药精选基金经理周思聪早在2022年二季度开始布局创新药，提前布局主要源于医药行业投资“两个周期”的方法论。
其一，避开向下的政策周期。2022年6月创新药谈判简易续约规则出台，困扰创新药行业已久的价格因素稳定下来，创新药行业成为医药行业中为数不多的向上的子行业。其二，寻找向上的产品周期。医药行业供给端自带利基属性，需求端自带刚性，医药子行业和个股的走势更多和自身的产品周期高度相关。
“这3年对医药企业真的很漫长，但苦尽甘来，实际上不少企业自2024年以来不管是基本面还是股价都已崭露头角，当然大规模的爆发也有可能开始于2025年，这点我们还需要谨慎、客观、乐观去观察。”淳厚基金有关人士表示。
然而，记者注意到，虽然涨幅可观，呼声很高，但是创新药概念股资金合计呈现净流出状态。Wind数据显示，截至6月17日，创新药概念股年内合计净流出超230亿元。
格上基金研究员焦冰指出，创新药板块 “价涨量跌” 主要由交易拥挤和ETF与个股资金流向背离两个原因引发。
首先，市场情绪过热触发获利了结。港股创新药板块交易拥挤度在6月已达历史高位，接近 2022年以来的阶段性峰值。过高的交易集中度意味着短期资金博弈加剧，一旦市场情绪波动，易引发踩踏式抛售。
其次，ETF与个股资金流向背离也导致了创新药板块 “价涨量跌”。尽管个股资金净流出，但部分创新药ETF连续9日净流入，机构更倾向通过ETF布局行业β收益（随市场大盘上涨的收益），规避个股风险。
港股创新药ETF涨幅较大
受医药板块和创新药板块的带动，医药主题基金年内业绩亮眼。
数据显示，截至6月17日，全市场共有286只医疗主题基金（份额分开），其中，主动权益类基金有216只，年内平均收益22.3%，年内收益超过60%的有2只，年内收益在50%—60%之间的有13只。
从ETF表现看，截至6月17日，年内创新药ETF收益涨幅居前，其中，前五名均为创新药ETF且多为港股创新药ETF，前十名均为生物医药类ETF。
记者查阅医药主题基金一季报发现，在业绩居前的基金中，多只医药主题基金的基金经理看好创新药赛道。
周思聪分析，医药政策方面，医药行业利好政策频繁出台，产业指向性明确。行业基本面上，创新药出海延续了前几年高歌猛进的势头，一季度对外授权的数量、金额及全球的占比均较去年同期继续走高。业绩方面，从一季度披露的 2024 年报来看，超预期和提前实现盈利的创新药企业较多，企业盈利能力提升。
记者注意到，在年内收益较高的ETF中，有多只港股创新药主题ETF。港股创新药和A股创新药的上涨逻辑是否一致？
国泰基金方面指出，A股创新药的上涨同样是受到港股映射逻辑催化。自2018年港交所推出“18A”及其他创新上市规则以来，允许未盈利或未产生收入的生物科技公司上市，创新药龙头公司陆续登陆港股，受到市场广泛关注；同时作为离岸市场，美元贬值、资金回流新兴市场之下，港股也受到资金催化。
唐晨指出，港股创新药和A股创新药在上涨逻辑上大致相同。主要在于创新药资产具有全球定价的属性，投资者的关注重点更集中于创新药项目本身的核心价值。当然，A股和港股市场的微观结构不同，所以短期的表现形式会有一些差异。
估值水平偏低
经过前期上涨，医药板块以及创新药板块目前估值如何？
淳厚基金分析，目前整体医药板块估值其实是处于一个相对不高的位置，在集采、三明医改的政策压制，医保基金控费以及地缘政治的影响之下，经营层面还是面临一些压力。
“创新药则不同，从产业趋势角度看肯定是个很长维度的投资机会，但是期间波动可能会比较大，药物临床数据的读出、竞争格局的变化，都是影响股价的重要因素。”淳厚基金指出。
周思聪表示，尽管上涨较多，但A股和港股的创新药企业的相对估值仍然位于和历史区间相比较低的水平上。“成熟制药企业的估值水平大概3—5倍的PS（市销率），当前A股H股的估值水平在3倍PS附近，而且我们处于快速发展阶段，理应有更高的PS，当前估值压力不大。创新药行业有望成为今年医药行业乃至全市场的投资主线之一。”周思聪说。
赵伟指出，在价格与质量的平衡点渐趋稳健的背景下，整个医药行业的基本面正在趋于稳定。展望未来几年，行业整体盈利能力处于修复进程中。虽然上行空间的具体幅度尚难精确判断，但当前时点，该板块的估值水平仍处于合理偏低区间。
创新药仍是关注重点
几年内经历了高峰和低谷，医药尤其是创新药这波行情之下，是否真正迎来投资机遇？
在配置上，赵伟认为应重点关注创新药，同时采取“矛与盾并重”的策略，积极寻找处于估值底部且可能具备阿尔法机会的标的。
具体到创新药的细分方向，周思聪表示，重点关注的细分赛道主要可能是一些病人较多的大病种领域，主要包括双抗、ADC（抗体药物偶联物）、靶向药等。
此外，周思聪特别提及，自身免疫性疾病：癌症、自免是市场最大的两个创新药细分方向，是值得长期关注的创新药子行业。
谈及具体细分领域，唐晨认为可以从逻辑上筛选，最重要的逻辑是“替代”，比如，对标准疗法的替代、对高成本的替代（关税因素）、对低临床价值的替代等，因为它的风险收益比很高。
唐晨表示，2025年创新药的核心逻辑是“商业化”，“市场”是创新药企业最重要的阵地。“创新药不赚钱”是目前行业最大的压制因素，一旦有更多的企业实现盈利，更多的产品实现销量提升，那么创新药的商业模式会得到认可，估值将会被重塑。
从中长期观察，凡是能够重新定义临床需求的方向和产品都值得关注，比如ADC、TCE（一种联合化疗方案）、核药、小核酸药物、基因细胞治疗等。
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